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事件:公司发布2023年一季报,实现营业收入1.79亿元,同比增长30.2％;实现归属于母公司股东净利润0.18亿元,同比增长6.2％;实现扣非后归母净利润0.18亿元,同比增长8.33％。

水痘疫苗低基数下实现较快增长,全年恢复可期。公司一季度收入贡献主要以水痘疫苗为主,根据中检院数据公司2023Q1实现水痘疫苗批签发29批次。从盈利能力来看,公司2023Q1毛利率为85.9％(-3.3pp)。销售费用率39.7％(-1pp),管理费用率为17.8％(-2.3pp),研发费用率为18.6％(-1.4pp),主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。财务费用率为-2.2％(+1.2pp)。公司2022年净利率为10.2％(-2.3pp)。公司利润端增速慢于收入端主要系公司于2022年9月发布限制性股票激励计划,其中23年股份支付费用约为4271万元,Q1体现约600-700万元。

带状疱疹疫苗已获首批批签发,全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发,公司接种程序拟采用1针法,价格为1369/支,定价低于GSK疫苗(约1600元/支),且GSK采用两针法的免疫程序,有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中,百白破疫苗(三组分)完成Ⅰ期临床试验工作,目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段;液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作;狂犬单抗获得临床试验批准,进入临床试验阶段。

发布股权激励计划,彰显公司发展信心。公司于2022年9月23日发布股权激励计划,计划授予的激励对象共108人,占公司总员工的8.8％,参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股,约占公告日公司股本总额0.78％。从业绩目标来看,2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元,扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性,助力公司业绩持续增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.11元、1.51元、2.00元,对应PE分别为58、42、32倍。考虑到目前疫情影响逐渐消除,预计23年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量,带来较大业绩增量,维持"买入"评级。

风险提示:产品销售下滑风险,产品研发进度不及预期。